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招商宏观9月宏观数据预测:出口继续拖累国内工业生产和景气

时间:2019-11-30 18:33:44来源:高丽新闻网 点击:2202次

资料来源:玄岩全球宏观

核心视图:

8月份,经济基本面数据超出预期,而cpi超出预期并上升,增加了滞胀的风险。展望9月,我们预计出口将继续拖累国内工业生产,经济将略有下滑,但下行压力将在反周期政策的控制下得到缓解。Cpi和ppi将分别回落至2.7%和-1.1%,财务数据与前一时期大致相同。展望第四季度,预计工业和消费增长率将继续徘徊在较低水平。需要观察投资增长率的情况,看政策水平是否会在11月和12月开始发挥作用。

8月份人民币汇率“7”以上贬值对外资流入产生负面影响,外资大幅减少银行间存单金额。9月,人民币汇率稳定,中美利差保持高位。据估计,9月份外国资本将流入债券市场,金额约为500亿元人民币。据估计,9月份土地存量流入将达到700亿元,创下今年新高。

风险提示:数据显示季末效应、经济疲软的过程超出预期,以及英国艰难的英国退出欧盟风险上升。

正文如下:

1.经济基础数据

制造业采购经理人指数预计9月份为49.4,10月份为49.7。尽管经济仍在收缩,但随着反周期政策的逐步实施,下行压力有所缓解,并在9月份见底。具体原因有三:(1)财政政策方向明确。资金来源取决于地方政府专项债务额度的提前和使用范围的扩大。主要投资方向包括基础设施、高新技术、传统产业转型、社会服务领域、新增长极领域等。(2)工业制成品库存周期进入后期,政策力量可能会带动国有和民营企业相继增加库存。(3)虽然反周期调整得到加强,但制造业pmi目前只能缩小收缩幅度,在国内房地产调控不变、贸易摩擦负面影响明显的情况下,很难突破到50以上。

7月和8月的数据显示,当前工业增长率的主要矛盾是中美贸易摩擦对出口工业生产的抑制。8月,计算机、通信等电子设备制造业出口交货值同比下降4.7%。随着美国税收的逐步升级,未来更多的出口交货值行业可能会受到类似影响,基础设施套期保值仍需要一定的政策滞后才能生效。因此,我们预计9月份工业增长率将在5%以下波动,读数为4.8%,这意味着第三季度国内生产总值增长率将同比回落至6.0%左右。工业生产受到抑制,制造业投资的增长率可能会继续下降。房地产投资仍然相对有弹性,并缓慢回落。反周期调整加强后,基础设施投资仍将在9月和10月略有反弹。综上所述,9月份投资增长率预计为5.4%。9月份消费依然疲软,但临近中秋节和国庆节,这可能会对消费形成短期刺激。预计9月份社会零增长率将略微回升至7.8%。

展望第四季度,工业和消费的增长率将继续徘徊在低水平。投资增长率需要观察基本建设投资是否会在11月和12月启动,因为国务院常务会议明确要求今冬今春具备建设条件的项目要尽快启动,专项债务也要向这些项目倾斜。如果基础设施投资继续增长,投资增长预计将在第四季度触底并稳定下来。

2.膨胀

8月份实际公布的消费物价指数高于我们的预测,也高于市场的平均预测水平。我们发现主要的预测误差仍然可能来自对猪肉项目的判断。首先,统计局公布的猪肉产品的同比增幅明显高于市场价格的平均反映。其次,猪肉的重量在8月份没有下降,而是上升了。根据我们的计算,影响约为0.1-0.2个百分点。Ppi降至-0.8,基本符合预期。

据估计,9月份消费物价指数同比增长率将略降至2.7%,生产者价格指数同比增长率预计将进一步降至-1.1%。9月和10月仍是今年下半年cpi和ppi的同比低点。据估计,食品将比上个月增长2%。与去年同期相比,食品中的猪肉仍然是支持cpi的最重要项目。新鲜蔬菜和水果的价格将继续下跌。至于非食品类产品,9月份国际石油总价格较8月份有所上涨。沙特的袭击已经成为油价波动的一个重要因素,非食品类产品预计将逐月上涨至0.1%。总体而言,cpi预计环比为0.6%,略低于上月。预计9月份生产者价格指数将从负值转为正值,环比下降0.5%,而生产者价格指数将进一步下降至同比下降-1.1%。

展望10月份的数据,受基数影响,cpi预计将同比下降,ppi也将同比进一步下降,达到今年低点。

3.财务数据

M2 8月份同比增长8.2%,略高于我们预期的8.1%。信贷为1.21万亿元,略低于我们预期的1.25万亿元。新增社会财政1.98万亿元,高于预期的1.75万亿元。总体而言,我们略微低估了8月份财务数据的表现。具体而言,主要低估项目来自金融机构内部的非标准和信贷创造。

据估计,9月份m2同比稳定增长8.2%,m1同比小幅增长3.5%,信贷约1.50万亿元,新增融资2.10万亿元。8月份m2同比增长8.2%,高于此前的8.1%。根据这一结构,家庭、政府和非金融企业的存款余额增长率低于以前。M0和非银行金融机构的存款余额比以前增长更快。从合并来看,实体部门的存款余额增长速度比以前慢。根据新标准,8月份社会财政收支同比增长10.7%。贷款余额同比增长12.4%,前一值为12.6%。高频数据显示,自8月底以来,大宗商品价格逐月上涨。考虑到基数问题,9月份同比仍低于8月份,而9月份的实际高频数据有所改善。我们坚持我们以前的判断。就政策选择而言,现在问题的关键不是进一步刺激融资规模,而是如何有效利用早先积累的信贷创造。因此,我们预计9月份的财务数据将与8月份相同。

4.外贸数据

8月份的出口增长率低于预期,主要是由于出口掠夺疲软,而去年同期的基数相对较高。由于全球贸易链的收缩,中国加工贸易出口保持低增长率。进口保持低增长率,这符合预期。加工贸易进口进一步下降。一般贸易进口的增长率有所提高,反映了国内需求的稳定。

展望9月,美国宣布将分别于10月15日和12月15日再征收一部分关税,并将提高商品关税2500亿美元,企业在现阶段仍需逃避关税,抢夺出口。然而,去年同期强劲的出口抢夺导致了高基数。目前海外基本面相对稳定,但没有明显的上升趋势。预计出口增长将同比略有下降。就进口而言,去年同期的基数略低,国内需求可能略有改善。总而言之,进口增长率预计将略有上升。8月份出口和进口预计分别同比增长-3.3%和-4.2%,贸易顺差310亿美元。

考虑到基础因素、关税效应、基本情况和价格因素,预计10月份出口增长将略有回升,进口增长将下降,贸易顺差将比10月份略有扩大。

5.国际资本流动数据

8月份人民币汇率“7”以上的贬值对债券市场和陆家通的流动性仍有相对明显的负面影响。尤其是8月份,外国投资者大幅减少了银行间存款证,并继续表现出明显的顺周期汇率。我们认为8月份增长的下降仍然是一个短期的干扰。

从9月份的情况来看,人民币汇率已经稳定,甚至略有升值。预计外资增加银行间存款证的负面阻力将明显减弱,而中美之间的利差仍保持在130个基点的高水平。然而,汇率风险消除后的利差仍然在100个基点左右,人民币债券的收益率优势仍然相对明显。此外,摩根大通(JPMorgan Chase)宣布,明年将逐步纳入人民币债券,结构性因素将继续支撑外资流入。据估计,本月流入债券市场的外资约为500亿元。从股市形势来看,中美贸易争端再次降温,市场对反周期政策的预期也支撑了a股的走势。预计本月外资流入股市的速度将明显加快,预计今年外资流入规模将达到700亿元左右的新高。

展望10月,预计土地存量流入将下降。然而,流入中国债券市场的外资可能仍将与9月份持平。此外,应该指出的是,欧洲央行(European Central Bank)和美联储(fed)都对随后的量化宽松(qe)表现出开放态度,这显然将支持全球流动性的扩张,并推动国际资金回流新兴市场。

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